中科英华研究报告
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中科英华研究报告 本文简介：中科英华（600110）研究报告基本结论l根据公开信息，当前股价7.7元（2011-1-11）较为合理，乐观估计可达10元左右；l公司业绩在2011年—2013年逐步体现；l有较多的想象空间。一、公司基本情况公司名称：中科英华高技术股份有限公司行业：石油化工、电缆、金属制品、贸易、新能源汽车、电池、
中科英华研究报告 本文内容：
中科英华（600110）研究报告
基本结论
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根据公开信息，当前股价7.7元（2011-1-11）较为合理，乐观估计可达10元左右；
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公司业绩在2011年—2013年逐步体现；
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有较多的想象空间。
一、公司基本情况
公司名称：中科英华高技术股份有限公司
行业：石油化工、电缆、金属制品、贸易、新能源汽车、电池、创投
主营业务：目前主营业务为石油开采、电缆制造、铜箔生产
上市日期：1997年10月7日
曾用名称：长春热缩
总股本（流通盘）：115031.21万股（97731.21万股）
剩余限售股解禁时间：2011年2月4日
近期股价表现：7.7（2011年1月11日），2010年12月3日创近期高点10.08，当前处于下跌过程中。
动态市盈率：520倍左右。
二、基本面分析
（一）主要业务
公司当前主要业务为石油开采、铜箔制造、电缆制造三项，为公司主要业绩来源；同时参股了三家金融公司，并设立了多家创投公司。
业务板块
当前业务
新增项目
石油开采
京源、正源油田
无
铜箔制造
惠州、青海一期，高端铜箔
青海二期
电缆
郑州特种电缆公司
2.39亿郑州特种电缆项目
锂电池
北京创亚电池
湖州电解液项目
新能源汽车
清华大学合作项目
今后主要发展战略为向铜箔制造上下游拓展。向上游拓展的主要举措为同西部矿业集团合作，进军铜矿开采；向下游拓展的主要举措一是进军锂电池和新能源汽车，二是拓展电路板业务。
（二）石油开采业务分析
主要结论：油田业务较为稳定，随着石油的涨价，油田进一步增值；但油田已开采年数较长，新油井的追加投入难以估算。两个油田估值大概为5—10亿。
公司目前拥有的油田为吉林京源油田（占50%股权）和正源油田（占45%），总储存量为900—1000万吨，但两个油田多有10年以上的开采期。目前年稳定开采量在4-5万吨，年贡献利润0.4亿元。根据油田的估值法，按照当前的油价水平，两个油田估值为5—10亿。
（三）铜箔制造
主要结论：铜箔项目为高端铜箔产品，特别是锂电池铜箔为未来高速增长点。2011年—2013年将为公司分别贡献利润1亿元、1.8亿元和2.4亿元。
公司目前具有的产能为12000吨（惠州2000吨，青海10000吨），青海15000吨项目在2012年建成。根据2010年三季报，惠州项目满负荷生产，青海项目开工率为60%左右。
铜箔主要用于电脑版、印刷电路版、电子产品锂电池和动力锂电池。其中未来的增长点是动力锂电池的负极包覆铜箔。锂电池的包裹铜箔技术要求高，目前中科英华惠州公司占据全国45%的市场份额，多为高端产品，国内的竞争对手为苏州福田，其余多从日本进口。
根据券商预测，2015年，动力锂电池需求为4万吨以上，因此，最近几年的市场情况应该非常不错。假设2011年青海一期项目能够达产，2012年二期项目60%产能，2013年全部达产，预计
2011年
2012
2013
销售收入（亿元）
13
23
32
净利润（亿元）
1
1.8
2.4
（四）电路板业务
电路板业务为铜箔业务的下游业务，年使用铜箔4000吨。公司收购江苏联鑫，收购价格为2.5亿元，预计2011年产生利润0.16亿元。该公司原为台资企业，成立年限较长，为较成熟企业，注册资金8786.9万元。按照市盈率法估算为15倍，收购价格偏高。
（五）电缆业务
公司2007年收购电缆业务，该块较为成熟，年销售收入均在3.8亿元左右，按照8%的销售净率，年为公司贡献0.3亿元左右利润。
另外，郑州特种电缆项目已经开工，预计投资2.38亿元，具体建成时间没有公告，按照2010年中报进度，估计在2012年底完工。公告称，该项目建成后，能增加0.7亿元净利润。
（六）锂电池和新能源汽车业务
1、锂电池性项目主要有北京创亚电池公司，公司2009年销售收入在0.3亿元左右。电解液项目设在浙江湖州，总投资为0.068亿元左右。
2、新能源汽车项目仅处于研发阶段，与清华大学合作，年投入在600万元。
3、其他：由总经理陈远控股的润物控股集团同清华大学、常州市人民政府合作设立了新能源汽车项目，一期总投资8亿元，年产纯电动汽车30万辆。
（七）矿产业务
目前已经披露的项目为意向收购澳大利亚一金矿，探明储量为28吨，总资源量为40吨，其中中科英华占股份50%。根据港股招金矿业比价关系，如果收购成功，该矿权益估值大概约为20—25亿元。
（八）参股金融
参股公司
投资金额
股份
占比
天富期货
5000万元
2500万股
25%
中融人寿
6400万元
1600万股
20%
天冶基金
7650万元
3000万股
23.08%
科润创投
3500万元
60%
（九）机构基本预测
2010E
2011E
2012E
销售收入（亿元）
14
24
44
净利润（亿元）
0.9
1.8
3.2
每股收益
0.07
0.14
0.27
市盈率（7.7元计）
110
55
28
（七）个人预测
1、2010年每股收益达到0.02元以上。
券商报告预计，2010年青海铜箔一期项目产能将达到60%，因此，铜箔业务能增多3个多亿营业收入。
2、2011年每股收益能达到0.2元以上，当前估值较为合理
根据目前已经公开信息，三大行业能实现利润2.6亿元左右，扣除石油业务收益外，每股收益达到0.19元。按照30倍的市盈率计算，再加上石油、金融等资产，公司总体估值在70亿以上。
2011年1月13日收盘价为7.67元，总市值为88亿元。如果按照2012年、13年较为确定的铜箔项目利润，以及巨大的想象空间，公司总市值预计会超过100亿。