奥尼电子：多客户名不符实,业绩可持续性临大考
周一
奥尼电子主营业务为生产和销售PC/TV外置摄像头、行车记录仪、智能网络摄像机、蓝牙耳机、音箱等各类产品，下游客户主要为定制企业及小部分零售客户。
受益疫情，奥尼电子业绩一飞冲天。2018年至2020年，公司营收分别为2.95亿元、5.28亿元及10.84亿元;净利润也水涨船高，分别为259万元、4877万元及1.93亿元。
借着业绩的爆发，奥尼电子提交了深交所创业板的上市申请，目前已经通过深交所创业板上市委的审核，拟募集资金8.09亿元，主要用于智能视频产品生产线建设等项目。
在奥尼电子冲刺IPO之际，其客户中，众多中小企业接连露面，而这些客户有些社保缴纳人数为零，这不由让人质疑双方之间采销的真实性;此外，因疫情受益的业绩也面临是否可持续的大考，其个别重要客户的重大不利变化对公司的冲击还有待时间的检验，一旦公司在登陆A股后业绩变脸，二级市场投资者将为此买单。
离奇的中小客户爆发
奥尼电子的业绩爆发很大一部分原因源于境外收入的爆发，2018年至2020年，公司实现境外收入1.61亿元、2.33亿元及6.66亿元，其中出口至美国的产品收入分别为6189万元、1.11亿元及2.22亿元，公司前五大客户收入占当期营收的比重分别为35.41%、50.65%和38.72%，其中不乏海外客户的身影，销售的真实性难以求证。
在前五大客户销售占比下降情况下，奥尼电子对中小客户的销售额却在增加，据第三轮问询函回复，2018年至2020年，公司年采购额大于10万元的客户数量分别是128人、153人及257人。不过，结合天眼查信息，公司对一些中小客户的销售却疑问重重。
奇诺光瑞为奥尼电子2020年第五大客户，为其贡献了4052万元收入。据第二轮问询函回复公告，奥尼电子声称，奇诺光瑞为前海股权交易中心挂牌企业，主要銷售记录仪、摄像机、耳机等电子产品，受2020年疫情影响，奇诺光瑞采购外置摄像头快速上涨具有合理性，而此后美国疫情得到控制，订单在2020年9月达到顶峰后减少;截至2021年3月末，公司对奇诺光瑞的在手订单为54.49万元。
天眼查显示，奇诺光瑞2020年缴纳五险的人数为零人，2019年缴纳养老保险为30人、缴纳其他四险的人数为31人。一家在2020年社保缴纳人数为零的公司，却能为奥尼电子贡献超4000万元，而美国疫情在2020年冬季依然严重，奥尼电子对奇诺光瑞销售暴增暴减的解释缺乏说服力。
2020年，深圳市天一泓安防有限公司（下称“天一泓”）突然成为合作定制模式下（JDM模式）的第五大客户，为奥尼电子贡献850万元的营收，销售内容为视频产品。2021年上半年，天一泓继续为公司贡献261万元的销售额。与奇诺光瑞类似，天眼查显示，该公司注册资本为1000万元，2019年缴纳社保的人数为15人，2020年骤然降至零人。
深圳市汇博电子商务有限公司是奥尼电子自有品牌线上终端及线下零售客户，2018年至2020年，该公司为奥尼电子分别贡献105万元、221万元及530万元，天眼查显示，该公司2018年、2019年缴纳社保的人数均为2人，2020年降至零人，社保缴纳人数的下降反倒没有打消该公司的采购热情。
此外，深圳腾为视讯科技有限公司2020年为公司自有品牌贡献487万元销售额，天眼查显示，该公司2019年、2020年缴纳社保的人数分别为21人、零人。
对于多个客户突然爆发的采购额与社保缴纳人数下降为零的反差，奥尼电子需要给投资者更具有说服力的理由。
疫情受益股业绩变脸风险不容忽视
A股市场从不缺乏借周期顶部IPO大肆募资最终导致二级市场损失惨重的案例。比如，中国石油在油价高位时以16.7元发行上市，最终让二级市场损失惨重;新兴产业的华锐风电和超日太阳因政策东风刺激高估值上市，一个以退市为结局，一个被迫重组。
截至2021年3月底，奥尼电子在手订单金额为7278万元，到5月末为2.37亿元，较2020年年底的2.42亿元订单也出现下降。公司承认，一季度销售收入、3月末订单较2020年疫情高峰期间均有所回落。
奥尼电子营收的高增长与PC/TV外置摄像头的爆发有关。2018年至2020年，公司外置摄像头收入分别为4353万元、5718万元及6.09亿元，毛利率分别为42.87%、44.05%及52.46%;2020年以来收入增长较快，且毛利率较2019年及以前年度显著更高，但这种因疫情而来的爆发可持续性面临巨大问题，交易所在三轮问询中均涉及业绩的可持续问题，这是非常罕见的。
由于外置摄像头的使用寿命在3-5年，其周期性特征非常明显，奥尼电子在第二轮问询函回复公告中也被迫承诺外置摄像头爆发的不可持续性，公司预计，在2020年、2021年大量上市且已售产品未到报废更换周期、升级周期及新增场景需求尚需逐步发展背景下，外置摄像头在2020年的收入增长和高毛利率不具有可持续性。
价格方面，随着PC/TV外置摄像头需求大幅增长，产品价格高企，但已经出现回落的趋势。
据“卖家精灵”软件统计行业龙头罗技摄像头在亚马逊网站的价格，以亚马逊美国站数据为例，罗技的一款产品2019年12月、2020年6月及2020年12月的平均售价分别为28.96美元、79.23美元及52.07美元，2020年年底已经距高峰下降近30%。随着疫情稳定及全球供应链修复，这种高价格大概率将不可持续。
事实上，国内的竞争也在加剧。据作者7月21日12点在京东网站按照销量排名对“摄像头”关键词的搜索，排名靠前的均为小米、华为等大公司旗下产品，奥尼电子的相关产品并不在前列。京东网站显示，销量排名前三位均为小米系列产品，每台价格为249元、99元及199元。据招股书（上会稿），2018年至2020年，公司对京东的电商入仓收入分别为480万元、915万元及3139万元，呈现指数级的增长。
众所周知，小米产品以低价著称，小米董事长雷军宣称，“小米硬件的综合毛利率不超过5%”，在此背景下，奥尼电子如此高的高毛利率还能维持多久？
据第二轮问询函回复公告，罗技公司在2020年外置摄像头产品的销售收入较2019年增长180.69%，2020年二季度至四季度的环比增幅分别是52%、68%及29%，其中第四季度的增速已经大幅回落。
按照深交所的审核要求，发行人应“具备直接面向市场独立经营的能力”，其情形包含发行人所处的行业出现周期性衰退、产能过剩、市场容量骤减、增长停滞等情况。
显然，占奥尼股份营收约60%的PC/TV外置摄像头行业在经历了2020年的爆发之后，出现周期性衰退、产能过剩、市场容量骤减将是大概率事件;对此，公司预测2021年外置摄像头收入将有所下滑，而行车记录仪等其他产品将恢复增长。
个别大客户隐现重大不利变化
不过，海外市场大客户遭遇的麻烦或将对奥尼电子的这种预测带来巨大的不确定性。
2021年6月17日，星徽股份公告称，子公司深圳泽宝创新技术有限公司（下称“深圳泽宝”）旗下三个品牌设计的部分店铺于此前一天被亚马逊平台暂停销售，原因可能是部分产品赠送礼品卡，涉嫌违反亚马逊平台规则。
深圳泽宝下属的邻友通常年位居奥尼电子前五大客户。2018年至2020年，奥尼电子向邻友通的销售额分别为2387万元、9555万元及1.03亿元，分别是当年第二大、第一大和第二大客户。
为此，奥尼电子不得不在招股书（上会稿）中提示风险，在不同的四种情况下，预计2021年全年公司对邻友通收入同比分别减少1827万元、3238万、4806万元及6953万元，分别占公司2020年主营业收入的1.71%、3.03%、4.5%、6.5%。
据第一轮问询函回复公告，邻友通于2017年与奥尼电子接触，向后者采购内容主要为行车记录仪、耳机产品。据第三轮问询函回复公告，2021年1-4月，公司对邻友通的销售额为2449万元，比2020年同期的995萬元大增146%;截至5月底，公司对邻友通的订单为1800万元，占当期期末订单的比例为7.5%。
显然，在极端情况下，邻友通本身出现的重大不利变化对奥尼电子业务的稳定性和持续会产生重大不利影响，不过，创业板上市委最终依然给予放行。
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