美国科技五巨头仍是押注技术主导世界趋势的最佳方式
埃里克·J·萨维茨（Eric J. Savitz） 麦克斯·A·切尔尼（Max A. Cherney）
绘图/《巴伦周刊》
美国五大科技巨头在2021年7月底陆续交出了亮眼的成绩单。苹果（AAPL）、微软（MSFT）、Alphabet（GOOGL）、亚马逊（AMZN）和Facebook（FB）在疫情期间蓬勃发展，最新公布的财报就是证明。2021年4月至6月间，这五家公司共计创造了3320亿美元的收入，同比增长36%，利润也均超出预期。然而令人意外的是，除Alphabet之外，其他四家公司的股票都在财报公布后遭到抛售。
财报亮眼股票却遭抛售这一现象反映出了围绕美国大型科技公司的一些悖论。越来越多的人在使用这些公司的产品，而它们却变得越来越不受欢迎。美国监管机构和两党议员正在对每家公司进行审查，还说要采取重大行动来削弱它们的力量。据Evercore ISI分析师马克·马哈尼（Mark Mahaney）估计，监管审查已经给大型科技股造成了10%的跌幅。
在疫情期间蓬勃发展之后，这些科技公司正面临经济反弹带来的挑战，因为企业和消费者可能会恢复旧有的习惯和做事方式。
大型科技公司正处在一个危机四伏的时刻，但这样的时刻终究会过去，五家科技巨头的商业模式仍然是世界上最好的，股票也相对便宜。虽然过一段时间监管压力才会减轻，但这五家公司的股票都值得投资者持有。
持有美股市场上市值最大的这五家科技巨头可以为投资者提供一种投资全球经济中最重要的趋势的方式，这些趋势包括数字转型和云计算，以及通信、娱乐、商业和工作的未来。
仅云计算一项业务就可以推动微软、亚马逊和Alphabet从现在的基础上继续增长。
共同基金公司Allianz Global Investors科技板块投资团队负责人沃尔特·普莱斯（Walter Price）说：“云计算是我持有上述三家公司股票的原因，全球企业正在把计算转向云端，这是一项能持续增长几十年的业务，随着时间的推移，这些公司可以向客户销售更多产品。”
为Allianz管理资金近50年的普莱斯引用了IBM的例子，在计算机的主机时代，IBM曾在技术支出方面引領业内。
当时华尔街有这样一句老话：没有基金经理会因为买IBM的股票而被解雇。普莱斯说，现在这句话也适用于微软。IBM的秘诀是向更多的客户销售更多的软件和服务，现在，五大科技巨头中的每一家公司都在遵循同样的策略。
当然，短期内这些公司也面临挑战。亚马逊在后疫情时代遇到的挑战最为明显，和疫情期间相比，该公司电商业务的增长速度已经放慢。苹果硬件热卖的势头也已有所消退，五大科技公司的硬件业务都受到了零部件短缺和运输成本飙升的影响。苹果之前说，iPhone的生产可能会因零部件短缺而受到影响。
图：五大科技公司的总市值目前占标普500的近四分之一
资料来源：彭博社。制图：颜斌
估值高企是另一个令人担忧的问题。五大科技公司中苹果市值最高，为2.4万亿美元，微软市值为2.2万亿美元，Alphabet为1.8万亿美元，亚马逊为1.6万亿美元，Facebook为1万亿美元。目前这五家公司市值占标普500指数的23.3%。
虽然市值已经非常高，但这些公司的股价仍在上涨。截至2019年底，它们的市值占标普500指数的18%左右，在那之后每家公司的股价都至少上涨了70%。
五大科技公司正在统治美股市场，但技术同样在统治我们的世界，五大科技股仍然是押注这一趋势的最佳方式。
不过，即使有迹象表明这类风险已经反映在股价中，监管压力也还没有消失。2021年6月，一名联邦法官驳回了美国联邦贸易委员会（Federal Trade Commission）的一项针对Facebook提出的反垄断诉讼，Facebook股价一度大涨4%。（联邦贸易委员会又于8月19日提交了诉讼的修订版。）
来自华盛顿的监管压力正在加大，但一些大力度行动可能会在法院遇阻。部分投资者认为，最坏的情况是科技巨头被迫分拆，而这样做实际上可以释放价值，让股东受益。
长期业务趋势能够抵消监管风险。举例来说，5G移动网络仍在推出中，这会推动智能手机销量强劲增长，还会推动社交网络和云应用程序的使用量激增。
此外也有一些还没有反映在股价中的不确定因素。如果Facebook首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）关于“元宇宙”的愿景成真，所有大型科技公司都将受益。
苹果正在考虑进军汽车市场，Alphabet则可能通过旗下Waymo子公司主宰自动驾驶汽车的未来。亚马逊和苹果都在尝试涉足医疗和健身领域。Facebook的WhatsApp拥有约20亿用户，而该公司还没开始尝试通过这一业务赚钱。
五大科技公司都值得投资者持有，但每家公司的机遇和挑战各有不同。以下是《巴伦周刊》对这五家公司的详细拆解。
绘图/《巴伦周刊》
亚马逊
亚马逊目前所经历的最能说明五大科技公司面临的风险和尚未开发的潜力。自7月底以来，亚马逊股价一直承压，当时该公司称，在越来越多的人离开家去购物之际，公司电商业务的增速正在放缓。
此外，亚马逊最近还被监管机构和议员们盯上了。联邦贸易委员会正在对亚马逊提出的收购米高梅影业的计划进行审查，它最关心的问题是，是否应该允许体量已经非常大的亚马逊变得更大。如果联邦贸易委员会希望阻拦这笔交易，那么这将标志着监管机构对待科技行业整合问题的态度发生变化。但长期而言，收购遇阻不会影响亚马逊的股价，虽然米高梅可以成为亚马逊Prime Video的一个不错的补充，但是否能成功收购米高梅并不会给亚马逊的利润造成太大影响。
亚马逊创始人、时任CEO杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）2020年在国会作证时说：“我认为亚马逊应该受到审查，我们应该仔细审查所有大机构，不管是企业、政府机构还是非营利组织，我们的责任是确保能以出色的表现通过审查。”
如果投资者关注的只是亚马逊与监管机构之间的争斗，那么就会忽视其他更重要的事情。投资亚马逊的股票可以为投资者带来一个投资当前经济中三个最重要元素的机会：电子商务、云计算和运输物流。亚马逊的广告业务也在不断增长，在医疗保健和实体零售方面也雄心勃勃。《华尔街日报》（The Wall Street Journal）近日报道称，亚马逊正计划开设百货商店式的大型零售店。
虽然目前市值高达1.6万亿美元，但单从其云业务来看，亚马逊的股票可以说并不贵。云业务Amazon Web Services的增长正在加速，到2023年，该业务的年收入可能达到1000亿美元。如果以15倍的市销率（大多数云应用公司的市销率都高于15倍）来计算，Amazon Web Services这一部分业务的市值就达到1.5万亿美元。
亚马逊股票一年来基本持平，到了某个时点，投资者自然会意识到这家公司的潜力并推高股价。
苹果
自2019年底以来，苹果的股价已经翻了一番，市值增加了超过1万亿美元。苹果截至2021年6月30日的第三财季的销售额增长了36%，之前一个财季的增幅为54%，这是该公司自2012年以来销售额表现最好的两个季度。
与此同时，苹果比以往任何时候都更加多元化。最新款的iPhone 12大获成功，第三财季销量增长了近50%，不过其他业务也进行得非常顺利，Mac、iPad和可穿戴设备业务继续实现两位数增长。第三财季苹果的服务业务销售额增长了33%。整体而言，iPhone目前约占苹果总销售额的50%，低于2015年的66%。
不过，苹果也面临一些短期不利因素。该公司将在几周后推出iPhone 12的后续产品。预计产品升级幅度不会太大，苹果已警告称，由于零部件短缺加剧，可能难以满足需求。
在五大科技公司中，苹果面临的监管风险最为迫在眉睫，因为该公司应用商店收取的30%佣金引来越来越多的不满。Epic Games就这一问题起诉了苹果，目前还没有裁决，这个问题也已经引起了华盛顿的关注。2021年7月，36个州的总检察长就Alphabet旗下谷歌Play Store提起了诉讼，针对苹果的平行诉讼似乎不可避免。
苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook）2020年在为App Store辩护时说：“对于绝大多数应用，开发者可以100%拿到他们赚到的钱，唯一需要支付佣金的应用是那些通过苹果设备获取客户，以及在苹果设备上体验和消费这些功能或服务的应用。
据应用跟踪机构Sensor Tower估计，2020年苹果从应用商店收取了217亿美元的佣金，约占其年收入的8%。即使苹果被迫将30%的佣金减半，这也不到总收入的5%。
投资公司Loup Ventures执行合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）看好所有五大科技公司，但他尤其看好苹果，他曾在Piper Jaffray担任分析师时跟踪研究过苹果。他承认苹果的增长速度正在放慢，但他认为华尔街的看法过于悲观。他认为，在即将到来的2022财年，苹果的销售额仍将增长10%，而华尔街给出的预期为3.4%。
对苹果的投资者来说，苹果进军汽车制造领域的可能性是一个不确定因素。蒙斯特认为这种可能性低于50%，但他称，如果真的发生了，苹果的估值将获得很大提升。按未来12个月预期利润计算，苹果目前的市盈率为26倍，相比之下，特斯拉（TSLA）的市盈率超过100倍。
微软
疫情期间大量企业开始采用数字化流程，微软的业务蓬勃发展。在家办公的趋势带来的个人电脑需求激增给Windows业务带来了提振，还推动微软Surface系列平板电脑和笔记本电脑的销量激增，Xbox视频游戏机的需求也大幅上升。由于必应（Bing）搜索引擎和领英（LinkedIn）的增长，该公司的广告收入甚至也实现了增长，截至最近一个季度，领英的年化收入增幅超过了100亿美元。
但微软的核心驱动力是Azure云业务的增长，最近一个季度该业务增长了51%，此外还有云版本软件的加速采用，其中包括Office及Teams的通信套件。
微软CEO萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）最近在接受《巴伦周刊》采访时说：“如果没有数字技术、云计算和Teams这样的协作平台，我不敢想象世界会变成什么样，就算是在五年或十年前，如果没有这些产品我也认为我们会深陷困境。”
微软在截至6月的2021财年收入增长了18%，该公司预计，2022财年收入将实现两位数的“健康”增长。伴随这种稳定增长而来的是高市值，微软的市值高达2.2万亿美元，仅次于苹果，按未来12个月预期利润计算，市盈率为33倍。
不過，对于厌恶风险的投资者来说，微软是五大科技公司里监管风险最小的公司。微软曾一度是反垄断监管机构的主要目标，但目前基本上是安全的。
Alphabet
在线广告是Alphabet（和Facebook）的主要市场，虽然该业务的机遇可能没有云计算和智能手机那么受关注，但同样很吸引人。在截至6月的第二财季，Alphabet的广告销售额增长了69%。
第二财季YouTube的广告收入飙升84%，达到70亿美元，与Netflix不相上下，后者公布的季度收入为73亿美元。预计2021年Netflix的广告收入将增长19%，达到297亿美元，而YouTube的广告收入预计将增长45%，达到287亿美元。
Alphabet的增长潜力并未得到充分赏识，该公司A类股的预期市盈率仅为26倍。
表：五大科技公司目前的总市值为9万亿美元
资料来源：FactSet;彭博。制表：颜斌
Alphabet的其他业务可能很快就会受到关注。该公司从去年开始公布其云计算业务的业绩，第二财季云业务的运营亏损收窄了一半以上。虽然来自亚马逊和微软的竞争仍很激烈，但Alphabet拥有的人工智能和机器学习将成为推动云业务增长的关键，华尔街预计2021年该业务将增长51%。
与此同时，核心业务搜索广告的表现也不错。谷歌仍然是世界上最大的广告销售商，YouTube仅占广告总收入的11%左右。
谷歌占美国互联网搜索访问量的90%以上，如此显著的主导地位也让谷歌成了监管机构的目标。
Alphabet正面临来自司法部和多个州检察长的反垄断诉讼，该公司被指在搜索广告方面存在垄断行为，这是该公司历史最久的赚钱业务面临的一个威胁。
Alphabet称该指控具有误导性、存在缺陷而且站不住脚，并表示要在法庭上为自己辩护。
在五大科技公司里，Facebook引发的争议最多。最近几周，Facebook放任有关新冠疫苗的错误信息在社交平台上流传的做法引起白宫不满，一些议员认为这是在打着言论自由的幌子。不过，Facebook仍然是一只非常有吸引力的股票，《巴伦周刊》在4月的封面文章中对该公司做了特别报道。
虽然2021年Facebook股价已经上涨了30%，但预期市盈率仅为23倍，是五大科技股中最便宜的，仅比标普500指数市盈率略高，然而Facebook的增长势头仍非常显而易见。
Evercore的马哈尼说：“Facebook的利润有望在未来三年增长近30%，是一只极具吸引力的股票，有诸多因素会推动估值上升。”
一个被投资者忽视的领域是Facebook对电商业务的重视。Facebook目前拥有120万家活跃店铺，中小型公司可以利用Facebook庞大的社交网络销售自己的商品。
为企业提供类似电商工具的Shopify（SHOP）的估值为1830亿美元，随着时间的推移，Facebook的估值也有望逐渐上升。
在收购WhatsApp七年后，Facebook將这项服务推广到了全球市场，该公司正慢慢将支付转账功能添加到这款应用程序中，使其成为PayPal（PYPL）旗下Venmo的潜在竞争对手。
不过，Facebook也面临一些短期问题。该公司一贯保守的首席财务官戴维·温纳（David Wehner）警告投资者，2021年剩余时间里公司的收入增速将有所放缓，就算和疫情暴发前2019年的收入数据相比也会有所放缓。
苹果对隐私政策的调整导致Facebook一些移动应用上的广告定位变得更复杂。Facebook称，第三财季业绩可能会受到这些变化的影响。
此外还有潜在的监管风险。Facebook发言人之前称，联邦贸易委员会对该公司提起的修订后的诉讼“毫无依据”，称“联邦贸易委员会的指控是为了重写反垄断法，颠覆对合并审查的既定预期，并告诉商界，没有哪笔交易是不能更改的”。
到目前为止，联邦贸易委员会的举措只是为了强调监管的高门槛。
美国哥伦比亚特区地方法院法官詹姆斯·博斯伯格（James Boasberg）在驳回联邦贸易委员会对Facebook的最初诉讼时写道：“联邦贸易委员会似乎是希望法院认可Facebook是一家垄断公司的传统观点。”
没有理会这类诉讼的投资者收获了可观的回报。自《巴伦周刊》在2017年10月的封面文章中首次强调大型科技公司面临的监管威胁以来，五大科技公司股票的平均回报率为218%，相比之下，标普500指数的同期回报率为84%。
就算监管机构打算继续狙击五大科技公司，它们的股票也可能会继续上涨。
（《巴伦周刊》英文版2021年8月23日）
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