注册制下IPO有何新变化
贺宛男
提要：市场正在告知这些排着长队的拟上市公司，投资人对队伍中无业绩支撑、无明显亮点的公司，越来越不感兴趣。
自2019年7月22日科创板首批25家注册制公司上市，2020年8月24日創业板首批注册制下18家公司上市，两年多来，A股市场通过IPO上市公司约为750家，其中科创板（335家）加上创业板（185家）约为520家，占比约为70%。
而目前科创板市值5.2万亿元，创业板（全部实行注册制）市值13万亿元，注册制下上市公司市值累计已达18.2万亿元，占沪深总市值（89万亿元）的比重约为20%。
按成交量计算，注册制下个股的总成交约占沪深总成交的25%。
随着注册制的稳步推开，IPO市场正呈现出三大变化：
（一） 新股发行价和发行市盈率不断下沉，募资金额不断缩水
去年注册制下63家创业板公司首发上市，平均发行市盈率34.68倍，同期二级市场行业市盈率38.87倍，首发市盈率为二级市场市盈率的89%;同年143家科创板公司首发上市，平均发行市盈率71.66倍，二级市场行业市盈率44.23倍，首发市盈率为二级市场市盈率的162%。
到了今年，前8个月120家创业板公司首发上市。首发市盈率降至23.98倍（已接近非注册制企业IPO的23倍），二级市场行业市盈率为37.56倍，与去年相差无几。今年前8个月115家科创板新股上市，首发市盈率大幅降至39.37倍，而二级市场行业市盈率为45.33倍，同样与去年相差无几。
从募资金额看，有统计显示，今年上市的230多家注册制公司，有近七成募不足，其中180只（近八成）新股发行市盈率低于发行时的行业平均市盈率。为此沪深交易所曾在7月份发出监管警示，明令询价机构不得抱团压价。8月份之后情况有一定好转，但如金鹰重工（8月9日首发）募资仅为原计划的44%，而后果麦文化募资为原计划的42%，张小泉募资为原计划的59%，等等。
（二）新股破发频频，破发率日益走低，破发日期越来越短
近两年以来上市的创业板和科创板次新股共约450家，截至目前，已有70只个股破发，占比达15.6%，这个比例是相当高的。其中破发率最高的已近“腰斩”。如被称为“创业板注册制第一股”的锋尚文化，发行价138元，最低跌至39.34元，按10转9复权74.75元，破发折价率达58%。同为首批上市的创业板次新股杰美特，发行价41.26元，最低23.93元，破发折价率也为58%。至于上市10来天便破发的更不在少数，如沪农商行、中国电信、浙版传媒、四方新材、神农集团等等。
破发越来越多的原因，一是发行价偏高;二是上市后业绩变脸。如2020年8月上市的宝明科技，发行价22.35元，目前复权价18.5元，破发率83%;该公司发行前3年净利分别为1.4亿元、1.23亿元、1.44亿元，上市第一年减至3089万元，今年半年报更报亏损8868万元。
（三）堰塞湖仍在，拟上市公司排队时间从3个来月延长到一年半上下
如上述，注册制实施两年多来，上市新股已达750多家，上市募资额更创近10年新高。即便如此，堰塞湖依然存在。仅深交所创业板数据，实施注册制一年多来，除首发上市185家，终止撤回109家之外;还有252家已问询，57家已过会尚未上市，10家刚受理，23家中止，合计340多家。这个家数比已上市+已终止还要多。
至于从申报到上市的时间，注册制刚实施时，一般3个来月就可完成。如科创板第一股华兴源创，2019年3月27日受理，6月11日过会，6月27日即发股上市。如今，没有一年半载这个流程便难以完成，如深圳三江电子，去年7月2日被创业板受理，9月23日过会，迄今快一年了，都没有拿到上市批文。
上述这些变化说明什么？一方面，说明公司上市的意愿真是顽强到了极点，不管发行价越来越低也好，募资越来越不足也好，排队时间越来越长也好，种种磨难，都浇灭不了心头上市的愿望;但另一方面，市场正在告知这些排着长队的拟上市公司，投资人对队伍中无业绩支撑、无明显亮点的公司，越来越不感兴趣，就算中了新股，一上市就抛掉赚个小差价，就再也不理会啦。
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