中国联通混改经营绩效分析
彭熙雯
一、案例背景及其介绍
2017年引入民营资本的中国联通打响了A股混改第一枪。中国联通作为电信行业的大型国企，成功纳入首批国有企业混合所有制改革的名单。
2017年4月5日中国联通首次公告混改事项，并于当日起停牌。
8月21日，中国联通宣布了混合改革方案，股票交易停牌期正式结束。据业内人士分析，随着“东风”的重组，联通大数据公司和参与重组的战略投资者有望在资源互补、业务协调和市场开发等领域开展更广泛、更深入的合作，给公司带来更大的活力和竞争力。
二、控股权安排与经营绩效
（一）和谁混改
通过引进有实力的可以优势互补的互联网企业，可以合作实现数据整合和数据挖掘，贴合用户的消费习惯，进行精准营销，进一步优化产业结构。比如，与腾讯及多家大型互联网公司合作，挖掘线上营销触点，线上线下协同发展，同时进行业务捆绑，推出定向网络套餐，互利共赢;与百度在物联网、人工智能、大数据等领域进行深度合作，完善商业模式，提高服务质量;与腾讯和阿里巴巴在云计算业务层面深入合作，相互开放资源和能力，进一步进行市场投资建设和布局。
通过引进垂直行业领先企业，可以业务互补，拓展业务链，从而进一步渗透市场。如与苏宁云商、滴滴出行合作，有利于联通进行资源整合，开辟新的产业链;利用战略投资者的机制优势，进行业务合作，开展创新业务。
同时，通过引进实力雄厚的产业集团和国内领先的产业基金，可迅速改善联通窘迫的财务状况，降低负债率，提升运行效率，优化企业产权制度，提高联通的活力和竞争力。
（二）混改前后的经营效率
从的销售收入、管理费用、现金流3个角度来看，公司的经营效率已经发生了一定程度的改善。中国联通于2017年8月21日公布混改方案预案，至2017年年底，混改已稳步推进。从销售收入来看，2015-2016年呈下降趋势，2017年略有回升，2018年进一步上升，销售收入有一定增加。营业毛利率的变动也呈现出相同规律。值得注意的是，利润总额方面，中国联通2016年仅有5.8126亿元，为2015-2018年期间的最低值，2017年混改后，当年利润总额达到了23.7787亿元，2018年则猛增至12075.36亿元，但仍低于2015年的138.6673亿元。从整体来看，利润总额呈现倒V型趋势，混改后利润总额有所增加，但仍有进一步提升的空间。
三、联通混改后财务绩效
在评价中国联通控制权变更后的业绩时，为了使该指标有相对参考标准，同时选取了对照公司，将短期经营绩效进行横向比较，最后选取以下7家通讯公司作为对照样本，分别为天威视讯、中国联通、东方明珠、广电网络、广西广电和吉视传媒。
根据中国联通混改前后的财务绩效可以清晰得出混改对公司短期财务业绩的影响。表1显示，从混改前的2015年和2016年来看，中国联通的营业收入增长率分别为-3.99%和-1.03%，混改后，2017年增长率变为正数，为0.23%，2018年大幅提升至5.84%。这说明，混改后中国联通的收入增速不仅得到扭转，还出现了加速增长。
从销售毛利率来看，中国联通的销售毛利率一直稳定在25%左右，这说明短期而言，混改并没有使公司的产品结构发生大的变化，但混改阻止了联通销售毛利率下降的趋势，并提升了公司产品的盈利空间。而控制样本的销售毛利率中值和均值不仅远低于中国联通，且呈下降趋势。
从净资产收益率来看，中国联通的净资产收益率远低于控制样本中值和均值，其中2016年仅有0.19%。在混改后，中国联通的净资产收益率有所回升，但仍然很低。整体看来，就净资产收益率而言，行业处于下行阶段，中国联通混改后扭转趋势，但仍低于行业平均水平。
四、研究结论
本文利用案例法评价中国联通的短期经营业绩，可以发现中国联通在股票复盘后大量吸收民营资本，优化企业股权结构的同时为企业注入资本活力，与民营资本实现资源优势协同互补，使得事件前后中国联通呈现“利好”的趋势，无疑大幅度改善短期绩效，也缓解了企业竞争格局的压力。
参考文献：
[1]曹思萌.混合所有制改革下公司的治理问题——以中国联通為例[J].西部皮革，2020，42（14）：91.
[3]沈红波，张金清，张广婷.国有企业混合所有制改革中的控制权安排——基于云南白药混改的案例研究[J].管理世界，2019，35（10）：206-217.
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